Цель анализа эмитента — не «понравился / не понравился», а конкретное решение: допускается ли бумага в мониторинг, при какой доходности мы её покупаем и какой размер позиции разрешён. Для этого у каждого эмитента есть карточка, субъективный рейтинг, справедливая доходность (fair YTM) и три уровня лимита.
Этап 0. Рыночный фильтр
После еженедельного обзора рынка мы определяем требуемую доходность для каждого субъективного рейтинга на трёх участках кривой: до года, 1–3 года и свыше 3 лет. Если хотя бы один выпуск эмитента даёт требуемую доходность — анализ продолжается. Если нет — эмитент переводится в жёлтую зону или исключается. Это экономит время команды: мы не анализируем то, что не купим.
Этап 1. Формальный отсев
Наличие и качество отчётности, рейтинги агентств, судебные и регуляторные факторы, история раскрытия информации. Эмитенты, не проходящие формальные критерии, не рассматриваются независимо от доходности.
Этап 2. Качественный анализ
- Бизнес-модель: на чём эмитент зарабатывает и насколько это устойчиво.
- Отрасль и позиция в ней.
- Бенефициары, мажоритарии, менеджмент.
- Корпоративное качество и ключевые бизнес-риски.
- Суды, регуляторные и спорные факторы.
- Короткий вывод: что говорят рынок, институциональные инвесторы и профильное сообщество.
Этап 3. Количественный анализ
Динамика выручки, валовой и операционной прибыли, EBITDA и чистой прибыли; денежные потоки по видам деятельности, FCF и FFO; структура долга и график погашений; ликвидность; стоимость фондирования; покрытие процентов; динамика балансовой устойчивости. Расчёты ведутся по единому шаблону, чтобы эмитенты были сопоставимы.
Этап 4. Анализ выпусков
По каждому выпуску фиксируются текущая доходность, срок, ликвидность и место среди смежных выпусков эмитента. Ориентиры доходности задаются по трём участкам кривой.
Этап 5. Субъективный рейтинг, fair YTM и лимиты
Субъективный рейтинг присваивается в шкале от BBB- до AAA. Справедливая доходность рассчитывается на основе траектории ключевой ставки, G-кривой, ставок по вкладам, рейтинга и поправки на ликвидность. Для лизинговых компаний и МФО применяется дополнительная премия 1%.
Размер позиции зависит от премии текущей доходности к справедливой: при премии до 1% держим базовую долю, при 3% доля растёт до soft limit, при 5% — до hard limit. Выше hard limit позиция не растёт независимо от доходности. Так мы покупаем недооценку, а не риск.
Ликвидность
Для бумаг с рейтингом A и выше максимальный размер позиции ограничен десятью средними дневными оборотами. Мы всегда можем выйти из позиции без существенного влияния на цену.
Карточка живёт
Карточка состоит из постоянного слоя (бизнес, рейтинг, fair YTM, лимиты) и слоя обновлений: новая отчётность, рейтинг-действия, корпоративные события, изменение статуса. Эмитенты в активном мониторинге обновляются не реже одного раза в квартал и при любом существенном событии.